避险基金(Hedge Funds)也可以翻译成对冲基金。避险基金不同于一般基金，它允许使用多种不同的投资策略、操作弹性，规则几乎就没有规则，不像共同基金一样有一堆限制，目标让投资人能够获得较好的报酬，或者较好的报酬／风险比例，当然这是理想的目标，实际结果不一定真的能办到，所以避险基金的风险也很高，一般不开放普通人购买。
不过所谓的允许使用不同策略，指的到底是什么呢？通常这些投资策略，都各有它的报酬/风险特性，以及主要的获利方式。这篇文章分析避险金基常用的10个交易策略，分为以下几个部分：
避险基金(对冲基金)是什么？
避险基金(Hedge Funds)又称为对冲基金，之前在ETF的线上课程中有介绍到耶鲁大学校务基金的资产配置，除了股票、债券、商品、不动产以外，其中就有一块是配置在绝对报酬基金中，这是一般人买不到的基金，指的就是避险基金。
避险基金简单的定义就是「没有任何规则限制的基金」它有几个特性：
- 避险基金可操作的标的不限、允许做空、运用杠杆，绝大多数避险基金都会运用到杠杆与放空。
- 避险基金一般都是追求低风险的绝对报酬。
- 避险基金费用通常比共同基金高、投资门槛也高。
- 避险基金较少对外宣传，许多也买不到，通常靠转介。
- 投资时要小心辨识与查核，贪求高报酬很容易是遇上诈骗。
避险基金因为有投资门槛高、一般人买不到的特性，因此流动性通常较差，
代表投资人的资金长时间会被限制在里面，所以经理人必须使用不同的策略，让投资人能够获得较好的报酬。避险基金大部分会操作10种不同的交易策略，底下分别介绍。
提示：记得大原则「不懂不要碰」，只要觉得有疑惑，不要投资至少没有伤害。
避险基金常用策略1：多/空股票策略(Long/Short Equity)
这个策略最早是由Alfred W于1949年使用，至今仍持续使用。操作的概念很简单，就是同时使用做空(Short)、做多(Long)。
在认为有价格上涨空间的市场做多，并在认为价格将下跌的市场放空，这种方式主要是透过抵销多空市场来降低市场风险。通常多/空股票策略是采130/30策略，多头占130%、空头占30%，也就是多头较多。
一般的基金经理人只在做多部位上创造超额报酬，但多/空股票策略则是希望在做空部位上也创造超额报酬。毕竟大跌时所有人都会跌，但是如果你做空操作到跌的特别惨的公司，就代表可能存在超额的利润，弥补多头部位的损失。
多/空股票策略主要考验是基金经理人的选股技巧，包含做空部位，目的是降低投资组合中的市场波动，预测正确就有可能获得稳定的报酬。
评价：多/空股票策略(Long/Short Equity)
策略特色：在做多、做空部位上，分别取得超额报酬，减少空头市场风险，通常会运用杠杆。
报酬特性：根据做多/做空比例而定。常见如130%多头部位/30%空头部位，报酬/风险与纯做多(Only long)策略差不多，但预期在空头市场的伤害会略小一点。
个人看法：比较正常的策略，报酬可以不错，但Sharpe Ratio不会说太强。
避险基金常用策略2：市场中性策略(Market Neutral)
多/空股票策略和市场中性策略很像，都是同时参与多空市场，只是多空的比例不同，市场中性策略(或称市场中立策略)的目标是，减少投资组合的波动性、让Beta值能接近0、必须有效对冲系统风险。
因此市场中性策略的多空部位一定是相等的，做多了多少部位金额、那么做空也就要多少部位金额，完全消除系统风险，目的是为了有效对冲风险，并且在多空对冲之下额外创造Alpha并从中获利。
像而配对交易(Pairs Trading)就是属于市场中性策略的一种。市场中性策略的目标是减少市场系统性风险，不希望大盘指数跌的时候自己也受影响，例如50%资金做多买进某些看好的股票，另外50%资金放空某些比较看坏股票，假设两者Beta一样，无论大盘上涨下跌，多空部位的系统性风险都会抵消，至于没抵销的部分，通常就是我们期待的超额报酬。
个人评价：市场中性策略(Market Neutral)
策略特色：保持Beta为零，策略不受系统性风险影响。最困难的是战胜交易成本，以及避免极端事件风险。
报酬特性：不受空头市场影响，回档风险很小但报酬也很小，当市场波动越大时报酬越好。
个人看法：很理想但实际上难用的策略，难用、难赚、风险高、爆掉的人也多。
避险基金常用策略3：只做空(Short-Only)
只做空的策略是放空那些价值被高估的股票，等到公司的股价回到合理价格后就以较低价格回补来赚取价差，但不怎么持有做多部位。避险基金经理人有时也会使用衍生性金融商品来避险，像是用选择权或期货来做多或者放空操作。只做空的策略可以为投资组合提供熊市时来对冲风险，但是若股票市场长期上升趋势，就不利于只做空策略。
个人评价：只做空(Short-Only)
策略特色：做空有问题的企业，只透过做空获利。但有可执行性问题，有些标的或市场即便你看空，也不代表容易做空。
报酬特性：在空头市场特别强，但多头市场就比较差，毕竟市场好的时候鸡犬升天，甚至很可能被轧空到天上。
个人看法：有些知名做空机构(如浑水公司Muddy Waters)，会透过研究企业财报是否造假来获利，权威的机构如果放出消息甚至能影响市场。
避险基金常用策略4：并购套利(Merger Arbitrage)
并购套利通常被认为是事件驱动策略的一种，操作方法是购买被并公司(目标公司)股票，同时放空收购公司(主并公司)的股票。例如A公司并购B公司，通常会认为B公司股票会被高估，但A公司则需要付出较大的代价，于是买进B公司股票、放空A公司股票。
主并公司为了要获得目标公司，必须付出高于目标公司股票合理价格的溢价(收购价)。因此并购消息公布后，通常被并公司的股价会攀升，而收购公司的股价会因为溢价支出而导致股价下滑，但是等到了要正式合并的期间，因为最终被并的B公司的股票会按一定比例转换变成A公司股票，所以两家公司的股票价差就会逐渐缩小，直到两家公司的股价一致为止。
越早进行并购套利的话，就能获得更多的报酬，但是实际上这个策略的风险很高，因为若是并购或收购失败的话，先前收购公司下滑的股价反而会上涨到合理价位、被并公司股价则会回跌，这样就会产生损失。若是想要透过这个策略获利，必须能准确判断并购案的成功机率。
评价：并购套利(Merger Arbitrage)
策略特色：在并购事件发生时或发生前布局，赚取套利价差。
报酬特性：确定性很高，报酬稳定，但遭受意外打击时伤害也大。
个人看法：机会有限且竞争激烈，规模很难放大，全球级的基金才有能力持续寻找机会。至于本土的，可能球员兼裁判才有机会，但并购本来就不是常发生的事。
避险基金常用策略5：可转债套利(Convertible Arbitrage)
可转债(Convertible bonds)就是指投资人能在约定时间内，以约定条件「将债券转换为股票」。简单来说，可转债是同时享有股权、债权的投资工具。在基本的债券上会加一个附加条款，当股价高于某个价格时，就可以把债券用约定的价格转换成股票。
基金经理人使用可转债套利的策略，主要是藉由购买公司的可转债，同时放空标的公司股票来获取利润，但除了放空股票之外，也可以买入股票卖权(选择权)或是卖出股票期货，这种套利模式适合波动大的市场。
评价：可转债套利(Convertible Arbitrage)
策略特色：赚取可转债与股票现货之间的订价差异。
报酬特性：确定性很高，报酬稳定，但遭受意外打击时伤害也大。
个人看法：属于稳定的策略，但机会有限且竞争激烈，如果发行时存在套利机会，发行商自己就会把这段利润吃完了。所以通常只能等待价格波动，但这样规模就有限。
避险基金常用策略6：固定收益套利(Fixed Income Arbitrage)
这种策略是利用两种固定收益证券之间的利差进行套利，由于固定收益类(债券类)的现金流确定，因此合理价值是可以精准算出来的，问题仅在违约率上，而风险类似的债券可以得到类似的评价。
基金经理人观察市场上的相关商品有没有价格差异，若是有就会买入价格被低估者，并放空价格被高估者，以赚取其间的利差收益。有些也会搭配衍生性商品(如债券期货)来操作。
个人评价：固定收益套利(Fixed Income Arbitrage)
策略特色：计算定价差异并做套利。
报酬特性：很稳定，Sharpe Ratio高，但报酬不高，如果用杠杆则会增加违约时的风险。此外债券在某些时候流动性会极端的差，这时风险也高(或利润也大)。
个人看法：算比较大宗的策略，报酬不高但稳定，如果有用很大杠杆就要小心。
避险基金常用策略7：事件驱动策略(Event Driven)
事件驱动策略是指特殊事件的交易策略的统称。当有公司发生财务困难、破产、并购等不利事件时，这时公司的价值就会被低估，此时基金经理人从中找出套利的机会，购入这些公司的股票或债券来赚取利润。但是这个策略的难度在于，这些事件发生仍存在一些不确定的风险，若是想成功获利的话，取决于经理人对事件的判断是否正确。
个人评价：事件驱动策略(Event Driven)
策略特色：事件发生时做出判断，赚取利润。
报酬特性：事件驱动的范围很大，算是一个策略类型统称，很难直接给出结论。
个人看法：同上。
避险基金常用策略8：信用类衍生商品策略(Credit)
避险基金的投资决策，有很多是围绕着信贷、借贷进行的。因为当公司在财务上陷入困境时，会创造一个以折价购买它的信用衍生性商品的机会，这包括购买银行贷款、其他高收益债。
简单来说，就是对于状况不好的企业，低价买进他们手上持有的债务型金融商品或相关凭证，自己取得折价优惠，也帮助这些企业变现手中的证券。
这种策略也会交易同公司发行人或不同信用风险的证券，像是不动产抵押贷款证券(MBS)、担保贷款凭证(CLO)，或是一些贴现债务。
评价：信用类衍生商品策略(Credit)
策略特色：发灾难财，别人的困难就是你的机会，本多终胜。
报酬特性：只要筛选优质债券，报酬可以很稳定，且资本雄厚很重要，但从基金的角度，资本意味着资金成本高，安全性与报酬率不可兼得。
个人看法：资金太少也没人理你，是只有少数大型机构能用的策略。
避险基金常用策略9：全球宏观(Global Macro)
避险基金经理分析总体经济状况，来预测世界各地的利率、货币、商品或股票趋势，使用的是由上而下的投资策略来寻找获利机会。这种策略的获利方式，取决于经理人能否准确判断全球经济趋势，像是预测货币的强弱走势等等。
评价：全球宏观(Global Macro)
策略特色：找市场周期、找长趋势、判断转折。一般来说会搭配动态资产配置组合策略。
报酬特性：根据资产配置的比例而定，风险越低报酬通常也越低。
个人看法：属于常见策略，做得好的话Sharpe Ratio会比一般方法好一点，但并不会超高。
避险基金常用策略10：量化策略(Quantitative)
量化策略也是一种通称，它可能的策略类型有很多种，甚至上述所有类型都可以是量化策略。它最大的重点在于「不做人为判断」、「只根据数据或资讯来做判断」，除了减少人的因素影响，透过统计也能找到一些平常肉眼无法观察到的机会。
但要注意的是，量化的陷阱也很多，例如过度最佳化、曲线套入等等，越好的历史绩效越要保持怀疑，逻辑性非常重要，而不是只看测出的绩效很好。
评价：量化策略(Quantitative)
策略特色：不做人为判断，根据数据或指标做出投资交易决策。
报酬特性：量化策略泛指很多策略类型，而不是某一策略，但大多目标都是追求高Sharpe Ratio。
个人看法：逻辑性很重要，都是数据时，不去过度优化也很重要，看到越漂亮的绩效越要对此谨慎。
快速总结：各种避险基金常见的策略类型
个人的看法是，其实大多数策略都有它基础的特性。
例如：
- 套利类的策略，就一定会面临机会稀少、利润少、竞争多，导致规模难放大的问题。
- 同时包含做空，就会面临有些标的或市场不易做空，
- 事件驱动型，就会受限于交易机会少的问题。
- 多空对冲，那就会有Sharpe Ratio高、报酬稳定，但利润低下的问题。
当然，上述都只是就个人经验提出些看法，实际上不同的人使用这些策略，出来的结果一定完全不一样，在拥有某些独特技术或能力的前提下，也可能跟我的理解差距很远，所以这边只是做为参考。
最后再提醒一次：不懂就不要碰。希望这篇文章能让你在遇到相关投资或者方法研究时有些概念。
