- 与比特币一样，从长远来看， BNB与所有传统金融资产（如股票和大宗商品）的相关性为零。然而，BNB 与比特币 (BTC) 和以太坊 (ETH) 等其他大盘加密货币的相关性也低于平均水平。
- 本报告分析了传统美国股票 + 固定收益投资组合的表现，(1) 没有加密，(2) 有 BNB，(3) 有 BNB 和 BTC；本研究还使用了不同的再平衡技术。
- 由于它们与其他金融资产的低相关性，将加密资产纳入传统的多元化投资组合极大地改善了这些投资组合的风险回报特征，如其较高的夏普比率所衡量的那样。
- 尽管BNB 和 BNB + BTC 投资组合的表现都优于无加密投资组合，但 BNB 投资组合在类似指标上的表现优于 BNB + BTC，尽管波动性有所增加。
- 基于容忍度的再平衡允许投资者限制他们对加密资产的敞口，而每月的再平衡有时会导致投资组合对加密货币的目标敞口出现重大偏差（例如，在 2018 年 1 月的牛市期间）。
- 对于非正常收益，在较大的负尾部风险方面也必须考虑偏度。与其他加密货币不同，BNB 显示出正偏斜的每日收益，这可能有助于投资者更好地管理下行尾部风险，尤其是在由负偏斜资产组成的投资组合中。
一、BNB概述
1.1 BNB：币安生态的燃料
BNB 为币安生态系统提供动力，是币安链的原生币。BNB 是一种加密货币，创建于 2017 年 6 月，在 7 月的 ICO 期间推出，最初作为 ERC-20 代币发行。旨在用于 Binance 交易所的费用减免，其范围多年来不断扩大。
BNB作为其 原生链代币为币安链提供动力。例如，它用于支付 Binance DEX 的费用、发行新代币、发送/取消订单和转移资产。
在 BNB 经济的核心，有一个销毁系统会导致其总供应量定期减少（〜每三个月）。从最初的最大供应量 2 亿，燃烧将持续发生，直到供应量达到 1 亿。
除了链上功能外，BNB 还有多个其他用例，因为它在 Binance.com 上提供费用折扣，可以用作第三方服务的支付资产，并需要 Binance Launchpad 的参与权。
BNB 生态系统中组织和项目的完整细分如下所示。
如前所述，BNB 是币安链的原生资产，用于在网络上执行操作，例如在 Binance DEX 上发送订单、将资产从一个钱包转移到另一个钱包以及发行新资产。
但是，币安链的全部范围要大得多，如下所示。
在 2019 年末实施 BEP-3 标准后，哈希时间锁定合约功能和其他机制已可用于处理跨链代币挂钩。这可能会进一步增加与其他可编程区块链（如以太坊）的互操作性。
最后，币安链上对智能合约的预期支持可能会促进 BNB 的更多用例，从而释放一系列新的机会。
1.2 特点及过往表现
虽然BNB是一种新的金融资产，但它在最初几年显示出极大的正回报，随后出现大幅回撤和其他价格上涨。
图 1 – BNB 美元价格的演变
资料来源：币安网。
表 1 – BNB 日历回报
| 指标 | 2017 年（自 ICO * ） | 2018 | 2019 |
|---|---|---|---|
| 返回 | 8,540% | -29% | 196% |
| 年化标准差 | 290% | 143% | 81% |
* ICO 价格设定为 0.10 美元（每 BNB）。
表 2 – BNB 季度回报
| 时期 | 返回 |
|---|---|
| 2017年第四季度 | 575% |
| 2018 年第一季度 | 28% |
| 2018 年第二季度 | 33% |
| 2018 年第三季度 | -32% |
| 2018 年第四季度 | -39% |
| 2019 年第一季度 | 182% |
| 2019 年第二季度 | 86% |
| 2019 年第三季度 | -51% |
| 2019 年第四季度 | -13% |
资料来源：CoinMarketCap，币安。
1.3 BNB是否与其他资产相关？
1.3.1 与其他加密货币和数字资产的相关性
正如我们之前关于加密相关性的报告所述，加密货币和其他数字资产之间的关系强度通常具有积极意义。
图 2 – 2019 年按市值划分的大型加密资产之间的相关性
资料来源：CoinMarketCap。
2019 年，加密货币之间的平均相关比为 0.72，该值表明加密资产收益之间存在很强的相关性。
在市值最大的十种加密资产中，BNB 是相关性最低的资产，平均相关性仅为 0.58。
BNB与其他大型加密资产呈中等正相关性：与 BTC 仅 0.57，与 XRP 为 0.52，与 LTC 为 0.64，与 ETH 为 0.63。相比之下，两个最大的加密资产 BTC 和 ETH 显示出很强的正相关性（0.82）。
1.3.2 与传统金融资产的相关性
| 资产 | 股票代码（彭博） | 描述 |
|---|---|---|
| 标准普尔 500 指数 | SPX | 美国股票市场指数基于 500 家在纽约证券交易所、纳斯达克或 Cboe BZX 交易所上市的普通股的大公司的市值。 |
| 罗素 2000 指数 | RTY | 美国股票市场指数基于罗素 3000 指数中最低的 2,000 家公司的市值，代表小盘股到中盘股的表现。 |
| 纳斯达克综合指数 | CCMP | 在纳斯达克股票市场上市的普通股和类似证券的美国股市指数。 |
| 彭博巴克莱全球综合指数（美元） | 莱加特鲁 | 一个指数，代表来自发达市场和新兴市场发行人的政府债券、政府相关债券和公司债券，以及资产支持、抵押支持和商业抵押支持证券的表现。 |
| 彭博巴克莱美国综合指数（美元） | LBUSTRUU | 衡量投资级别、以美元计价的固定利率应税债券市场的指数。这包括国债、政府相关证券和公司证券、抵押支持证券、资产支持证券和抵押抵押支持证券。 |
| 油 | CL1 | 在纽约商品交易所交易的原油期货价格。 |
| 金子 | GC1 | 黄金期货价格在 COMEX 交易。 |
| 银 | SI1 | 在 COMEX 交易的白银期货价格。 |
| 彭博商品指数总回报 | BCOMTR | 广泛多元化的商品价格指数。它跟踪商品市场上实物商品的期货合约价格。 |
图 3 – 2019 年 BNB、BTC 与传统金融资产的相关性
资料来源：CoinMarketCap、雅虎财经、彭博社。
BNB 似乎是一种独特的资产：它不仅与传统金融资产不相关，而且还是与其他加密货币相关性最低的资产之一。
因此，下一小节将重点介绍模型投资组合的构建，包括比特币（BTC）和 BNB，以及对这些投资组合性能的回测。
2. 模型组合的方法和构建
在本报告中，采用了两种构建投资组合的一般方法：
- 基于时间的再平衡是按固定的、预定义的时间间隔对投资组合进行再平衡。例如，BNB 的权重会在每个月底以不同的暴露水平重新分配，例如 5%。
- 每当投资组合中资产的有效投资组合权重超过目标阈值时，基于容限的再平衡（也称为“动态边界再平衡”）是投资组合的再平衡。
对于所有资产，交易费用均基于交易所和交易场所的经验数据。出于实际原因，此分析不考虑滑点，尽管它可能是大型投资者的关键变量。所有资产的交易费用设定为0.10%。
投资组合构建符合 21 Shares 之前的研究论文（Ige，2019），应由传统资产构成至 95%。我们采用传统的 60% 股票 / 40% 债券配置，并仅专注于美国市场。
对于加密货币分配，我们在本报告中针对两种不同的场景1设定5% 的分配：（1）单独的 BNB，（2）BNB 和 BTC。
此后，在下一小节中对四个投资组合进行了回测，并以两个没有加密资产敞口的基础投资组合为基准。
对于所有投资组合，数据从 2017 年 9 月 30 日到 2019 年 12 月 31 日进行回测。
组合 1：仅使用 BNB 进行月度再平衡
- 在每月的最后一个工作日重新平衡投资组合，BNB 的目标是5%。
组合 2：仅使用 BNB 和 BTC 进行月度再平衡
- 投资组合在每月最后一个工作日重新平衡，BNB 目标为 2.5%，BTC 目标为 2.5%。
组合 3：仅与 BNB 的基于容忍度的关联
- 每当跨越边界时，投资组合就会重新平衡，BNB 的目标是5%。
- 重新平衡的边界设定为 2.5% 和 7.5%。
组合 4：与 BNB 和 BTC 的基于容忍度的关联
- 投资组合会重新平衡，无论何时跨越边界，BNB 的目标为 2.5%，BTC 的目标为 2.5%。
- BNB 和 BTC 的界限分别为 1.25% 和 3.75%。
3. 结果与解释
在下一节中，我们将展示基于时间和基于容差的再平衡策略的绩效结果——通过展示投资组合的日历回报、年化回报、波动性、夏普比率和最大回撤。然后，我们将分析数据，以便更好地了解 BNB 在多大程度上为投资者的投资组合提供了进一步的多元化。
3.1 基于时间的再平衡
图 4 – 投资组合表现（基数 = 1000）
表 3 – 日历返回
| 投资组合名称 | 2017年第四季度 | 2018 | 2019 | 2020 年第一季度 |
|---|---|---|---|---|
| 基准 | 3.92% | -2.77% | 2.19% | -9.67% |
| BNB 投资组合 | 2.16% | -2.99% | 29.09% | -9.31% |
| BNB + BTC 投资组合 | 16.77% | -5.36% | 27.71% | -9.52% |
表 4 – 基于时间再平衡的投资组合的关键指标
| 指标 | 模型 | BNB | BNB + 比特币 |
|---|---|---|---|
| 年化回报 | 5.23% | 17.87% (+12.64%) |
12.87% (+7.64%) |
| 年化波动率 | 10.76% | 15.35% | 12.85% |
| 年化夏普比率 | 0.368 | 1.081 | 0.903 |
| 最大回撤 | 16.29% | 19.22% | 18.66% |
图 5 – 投资组合权重（5% BNB 投资组合）
图 6 – 投资组合权重（2.5% BNB + 2.5% BTC 投资组合）
正如预期的那样，在时间再平衡的情况下，具有额外 BNB 的投资组合优于基准和 BTC 和 BNB 的增强投资组合组合。虽然 BNB 投资组合的波动性比 BTC 投资组合高得多，但这种额外的波动性足以弥补给定的超额收益——夏普比率为1.081，而基准为0.368 ， BNB + BTC 为0.903 。混合投资组合。
在 2017-18 牛市接近尾声时，由于 1 月初突然升至 20 位数（美元）的低位，BNB 在投资组合中的配置一度达到 14% 的高位。然而，重要的是要注意，与理想的 BNB 分配 5% 的巨大偏差可能会不必要地让投资者在 2018 年经济低迷的最初几个月对加密货币市场有超过理想的敞口——这种情况不会发生如果使用了基于容差的重新平衡。
3.2 基于容差的再平衡
图 7 – 投资组合表现（基数 = 1000）
表 5 – 日历返回
| 投资组合名称 | 2017年第四季度 | 2018 | 2019 | 2020 年第一季度 |
|---|---|---|---|---|
| 基准 | 3.95% | -3.12% | 22.16% | -10.33% |
| BNB 投资组合 | 14.17% | -0.42% | 29.01% | -10.00% |
| BNB + BTC 投资组合 | 13.98% | -3.82% | 27.37% | -10.00% |
表 6 – 基于容忍度再平衡的投资组合的关键指标
| 指标 | 模型 | BNB | BNB + 比特币 |
|---|---|---|---|
| 年化回报 | 4.87% | 15.28% (+10.41%) |
12.02% (+7.15%) |
| 挥发性 | 11.25% | 13.32% | 12.06% |
| 夏普比率 | 0.320 | 1.052 | 0.892 |
| 最大回撤 | 17.11% | 19.67% | 18.5% |
图 8 – 投资组合权重（BNB 投资组合）
图 9 – 投资组合权重（BNB + BTC 投资组合）
与容差再平衡方法相比，我们看到了与每月再平衡投资组合类似的趋势。BNB 投资组合在年化回报率和夏普比率方面均优于基准和 BNB + BTC，但 BNB 投资组合的波动性明显高于其他投资组合。
正如预期的那样，使用容差再平衡策略可以防止投资组合中的 BNB 分配达到每月再平衡类似投资组合所见的水平。虽然这确实减少了 BNB 在 2017-18 价格上涨前的风险敞口，但它也允许在 2018-19 熊市期间减少下行风险——这一事实反映在两者的波动性都大大降低BNB 和 BNB + BTC 投资组合。最后，似乎容忍再平衡策略为投资者提供了一种更可靠的方式，以确保他们的投资组合不会不必要地过度暴露于加密资产行业。
3.3 偏度
3 月 12 日的严重市场下跌——被加密资产行业的一些人称为“黑色星期四” ——凸显了在构建最佳投资组合时考虑尾部风险和回报偏度的重要性，尤其是那些配置了加密资产的投资组合，例如作为 BNB 或 BTC。
一般来说，现代投资组合理论假设收益的分布可以通过使用分布的均值和标准差来充分理解；在这种情况下，这两个指标允许投资者计算平均回报和波动率。然而，金融资产的收益分布很少（如果有的话）遵循正态分布，这也是正确的。
下图显示了我们之前使用容差重新平衡计算的三个样本投资组合的回报分布，同时将它们与遵循具有相同均值、标准差和样本数量的正态分布的自举样本进行比较。
图表 10 a/b/c – 投资组合分布（基于容差的关系）
正如我们所看到的，没有一个投资组合的分布与正态分布密切匹配。值得注意的是，它们的分布是负偏态的，并且比正态分布的数据集有更肥的尾巴。这两个事实可以用度量 Skewness 和 Kurtosis 来表示，其中对于正态分布的数据集，其偏度将为 0，其峰度为 3。
然而，如下表所示，投资组合回报的偏度和峰度明显偏离可以合理表明其正常性的指标。此外，我们对任何分布的正态性使用三种流行的检验——Shapiro-Wilk、D’Agostino 的 K^2 和 Anderson Darling 检验——在 5% 的显着性水平上进一步证实了我们对投资组合正态性的怀疑。返回。
表 7 – 投资组合偏度、峰度和正态性检验
| 理论正态分布 | 基准 | BNB | BNB + 比特币 | |
|---|---|---|---|---|
| 偏度 | 0 | -1.42 | -1.33 | -1.76 |
| 峰度 | 3 | 16.9 | 18.6 | 20.7 |
| 夏皮罗-威尔克测试 | 经过 | 失败 | 失败 | 失败 |
| D’Agostino 的 K^2 测试 | 经过 | 失败 | 失败 | 失败 |
| 安德森亲爱的测试 | 经过 | 失败 | 失败 | 失败 |
三个投资组合的回报和加密资产回报中存在肥尾分布对投资者提出了一个重要警告，因为单独采用现代投资组合理论——在考虑回报偏度和尾部风险的情况下——可能导致系统性低估下行风险，就像“黑色星期四”的情况一样。大多数股票、比特币和其他“冒险”资产通常表现出负偏度。
有趣的是，BNB 的正偏度为 1.65，这使其（通常）属于其他正偏度资产的类别，例如 VIX 和避险资产（在以下示例中，我们使用 iShares Barclays 1-3 年期国债基金（害羞的）。
表 8 – 不同资产的偏度
| 比特币 | BNB | 波动率指数 | 害羞的 |
|---|---|---|---|
| -0.373 | 1.65 | 3.38 | 0.905 |
负偏回报意味着人们通常会期望看到资产经常产生小幅收益和罕见的大损失——就像衰退时期的股票和比特币一样。相反，正偏回报意味着人们通常会期望看到资产经常产生小额损失和不经常产生大收益。VIX 是一个很容易理解的例子，因为它跟踪标准普尔 500 指数的隐含波动率，该指数通常会经历长时间的低波动率（例如，在 2008 年后的牛市期间），然后才会出现明显但罕见的回撤和波动性加剧阶段.
BNB 还表现出正偏度的特性，这或许可以解释为什么它可以成为通常由负偏度资产组成的投资组合的一个特别有用的补充——有助于使整体投资组合偏度接近于 0，并使其对长尾事件更具弹性.
4。结论
该分析补充了一项研究，该研究表明，在“传统”投资组合中添加少量加密资产可以显着提高其风险调整后的回报。在 BNB 的背景下，我们展示了将其添加到平衡投资组合中如何提供显着的多元化收益，并且具有 5% 目标 BNB 分配的容忍度和每月重新平衡投资组合的表现优于没有任何加密资产的投资组合。有趣的是，在研究期间，尽管 BNB 与比特币的相关性相对低于平均水平，但 BNB 投资组合在 BNB 和 BTC 的目标权重分别为 2.5%，优于投资组合。
将现代投资组合理论应用于加密市场的一个未被充分检验的方面是回报的偏度和峰度对投资者风险和预期回报的影响。我们展示了 – 由于大量的偏斜和峰态 – 传统投资组合和具有加密资产的投资组合如何具有不遵循正态分布且通常为负偏态的回报。如果投资者没有正确考虑这一事实，这一事实可能会导致投资者低估下行风险。有趣的是，BNB在过去两年中获得了正偏回报，这使其能够作为投资者进一步对冲当前下行尾部风险的一种手段，这在由负偏资产组成的投资组合中尤为明显。
这份报告是我们关于加密货币和数字资产投资组合管理系列的第二部分。
它是与 21Shares 合作编写的。21Shares 允许投资者在六家瑞士交易所以受监管的方式轻松、安全地投资加密货币。
