三盘理论4 – 三盘结合

每个资金盘设计都基于封闭系统模型,该模型有受众、适用条件和承受极限。超过极限将导致崩盘。为防止这种情况,设计资金盘时需要嵌套不同类型的模型,以最大程度扩展适用范围。

这种方法在传统资金盘中往往称为“平移”,因为开发结构的关系,很难在原有盘子应用上一边使用一边大改。而在Crypto中,由于开放式协议的设计,我们可以在不影响当前盘面的情况下,将新的盘子模块嵌入已有产品中,甚至直接将其他盘子的一部分嵌套进来。这个特性通常被描述为“可组合性”。

如何进行“三盘结合”

在讨论可组合性前,我们需要理解三盘的局限性是什么。首先,三盘每一种都有一个核心特性,概括起来就是:

���分红盘【锁】:锁住本金或流动性

⛽互助盘【抽】:从资金流水中抽取利润

❌拆分盘【销】:用多个标的的涨跌关系消除系统中泡沫

 

组合这些特性需要有目的性,也就是知道你为什么要用到这个盘模型

贯穿一个盘子始终的只有两个字: 泡沫

任何一个盘子,抛开模式,其他所有控盘需求都只和泡沫的全生命周期相关,即:

  • – 泡沫的形成: 泡沫从哪儿来?
  • – 泡沫的发展: 泡沫以什么速度增加? 速率与什么相关
  • – 泡沫的临界: 泡沫大于入金出现预警的时间点
  • – 泡沫的破灭: 泡沫以什么形式崩盘

根据这些时间点你需要做决策调整你的设计

其中最先要考虑的是【泡沫的破灭】. 崩盘方式决定了你的资金规模、获利规模还有最重要的,你的获利方式。直白点说,怎么割?你能不能直接把入金清零并拿走,是起盘时要思考的最重要问题之一。

比如,分红盘的矿机入金可以直接拿走,崩盘的时候直接收益不再分发,或继续分发但盘面直接砸穿。都属于这种情况

如果答案是否定的,则要考虑互助盘,抽水抽到没水自然停止;或者拆分盘,不承诺收益并归咎于二级市场。

从过往经验看,当下单用一种方式突然崩盘,无论中外,都会招致高烈度维权。而只有互相嵌套,才能降低崩盘冲击,平安落地落袋为安。

温水煮青蛙好过突然撤池子,这也是可组合性重要的一个原因

 

���三盘结合:以Friendtech为案例

回到大家已经很熟悉的FriendTech,它是一个非常好的三盘结合案例,虽然并不成功。

 

我们假设FT是Paradigm做局,崩盘选择不存在硬割这个选项,那么FT只能以互助盘【抽水】为基础来设计,一切围绕抽水,一切围绕交易量这个关键指数

为什么FT需要拆分盘:互助盘在FT的体现是bonding curve LP的存在,以及买卖5%的税率。而对Bonding curve来说,为增加总流动性,必须要么引入主流资产提升少数池子的流动性,要么增加池子的总数。FT并非引入主流资产,而是创造全新资产(必然是低流动性资产)。所以FT必选后者,即拆分盘。

为什么FT曲线必须陡峭: 在前期FT的优先级币然是创造足够多的池子(吸引KOL), 因此必须做高价格预期。虽然这导致了价格过高用户购买欲望降低,但市场注意力宝贵,不得不在短时间内上车更多KOL。因此curve陡峭是一种feature 而不是bug

为什么FT需要结合分红盘: FT泡沫因拆分导致价格快速上涨,而拆分速度过快,存量抛售压力大的问题,这里就需要分红盘的【锁】。FT的积分就是这个分红盘的体现。

FT最初的分红体系核心在于PV,也就是你持仓的key的价格(相当于你盘子里的本金)。而分红盘的重点之前讲到了,在于如何持续增加用户的沉没成本,使之无法退出。在这里FT用好了两点:

  • – 正向预期管理: Paradigm快速跳庄,突出费用国库,突出积分可视化给人对token空投积极的预期
  • – 负面管理: 积分奖励绑定PV绑定活跃度,沉没成本随时间增长

FT的市场Beta情况:FT在市场寒冬的8月份推出,此时项目较少,借贷APY低于美债利率,Base生态中没有竞争对手,因此市场Beta较低。

 

对于追求空投的用户,只要国库收入不断增长,用户可以计算每分新增的分数大约价值多少钱(有钱拉盘)。只有这个值有增量且超过市场Beta,才值得继续努力刷分

 

���FT后期的衰落也是同样原因

  • – 拆分停滞: 由于接近币圈KOL新入场上限极限,拆分速度几乎陷入停滞,市场资金更无法获得成比例的倍增收益空间,老的头部key收益基本全部为负���
  • -市场Beta变化: 进入11月,由于BTC ETF预期和铭文这样的新拆分盘的爆发,市场被带动上涨,市场Beta陡增,迅速对FT造成挤压���
  • – 存量泄洪: 此时FT急需的是匹配Beta收益率,比如创造新的拆分标的以加速拆分快速提高收益率。同时想办法进一步锁住存量流动性。

然而FT新版本改变空投策略,大幅降低PV权重,采用类似veCRV的post投票贿赂制度,试图卷key房主基于原有沉没成本继续通过运营和让利拉住积分。这样破坏了原有分红盘结构,且无强制本金锁仓机制。导致的结果自然是TVL断崖下跌,流水几乎归零

– 预期崩溃: 因为流水归零,新增国库收入已经远远追不上新的分数分发,直接导致市场失去空投价值预期

 

从FT的案例中我们可以总结出:

  1. 三盘结合首先根据崩盘方式选择主体盘型
  2. 根据主体盘型选出最优先级的指标:如FT的流水
  3. 根据指标选择需要的辅助盘型,并根据辅助盘型的崩盘模型选出辅助指标:如这里的市场Beta、费用收入与积分增长率比、锁仓沉没成本
  4. 围绕指标进行盘型的调整与嵌套: 比如允许新拆分项目如土地等基于玩家积分和PV做认购

 

���从三盘可组合性看Restaking

FT是一个单体嵌套多种盘型的例子。下面我们从更高的维度,来看一下多个不同项目组合的范例 – Restaking

抛开什么“共享安全”“DA层“之类无用的大词,Restaking本质上是以太坊质押的”P2P”。用户将ETH或LSD版本的ETH质押到“共享安全性”的协议中,赚取租金。用户能够同时享受LSD的收益和再质押的收益

相信你已经看出来了,Restaking首先是一个互助盘的逻辑,泡沫源于被质押ETH的机会成本。举个简单的例子,如果ETH质押了LSD,LSD又质押了LRT,当LSD节点和LRT质押节点同时因为作恶被扣钱,一份钱怎么被两份扣?这里面是不是相当于上杠杆了?

���这里不讨论技术,我相信Blast、Eigenlayer、Altlayer、Picasso等一定是有方案的,我只讨论一个最朴素的经济逻辑:❗️这里是存在错配的。

互助盘最重点就是要最大化资金规模。Restaking的资金规模看的是TVL(因为按TVL抽水), 那么最需要的当然是分红盘的【锁】

怎么锁?

三盘理论4 - 三盘结合

首先看Restaking的下游是什么?是需要“共享安全性”的协议,怎么实现安全?ETH质押的多就安全。

质押了要不要给分红?要。���好,那你就是分红盘

Restaking做的相当于让分红盘把入金(TVL)放在他这里,分红盘们只需要给分红。分红盘越多,Restaking TVL总量就越高,抽水就越多。

为什么用户愿意质押到分红盘?���因为币价涨,APY涨,正向螺旋让用户愿意质押。

那么怎么样可以让币价涨?分红盘是低流动性标的就很好涨。对,在这里你看到拆分盘的【销】,Restaking协议层面上的市场Beta压力通过拆分新的分红盘,并用拉升其币价即可化解。

 

���用Restaking怎么做盘?

提高一个维度,站在以太坊的视角。POS后的以太坊本质是一个质押分红盘。为了在实现高比例质押的同时,又有足够的流动性可以拿出来拉拆分盘进一步消解抛压,以太坊推了LSD。

但是在熊市时,变成stETH的以太坊抛压又会被释放,需要筹码再锁住(熊市拆分盘市场Beta低不解决问题)。这个时候就轮到了Restaking。

���如果你是以太坊的庄: 你会在牛初释放更多“基础设施”分红盘到Restaking的客户端,提高Restaking的APY,促使大量的$ETH被锁定,从而更容易拉升ETH,更低成本让整个以太板块形成正向飞轮

���但是,如果你是一个”基础设施“项目方: 扪心自问,如果”共享安全性“的代价是你做个分红盘用户入金都不在你手上,你的原生代币甚至“治理”价值都要让一部分给ETH,万一Eigenlayer出事你会跟着挂。作为一个盘主,你真的愿意吗?

因此这样的模型,需要ETH庄家集团-Restaking提供方 – “共享安全”需求方利益一致,甚至是一家人。而调度这么多利益相关方的复杂盘面更加需要非常好的可组合性,必须通过协调一致的“中枢共识”进行指挥

���善于开盘的你,是不是已经知道下一个公链盘应该怎么做了?

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